美債殖利率飆19年新高！阮慕驊揭「真正元凶」：非通膨、是資金重新訂價

Newtalk新聞 美債市場再掀震盪，10 年期美債殖利率昨（23）日跳升近 15 個基點，收在約 5.11%，盤中一度逼近 5.14%，創 2007 年 7 月以來新高，也是逾一年來最大單日升幅；5 年期殖利率也自 2007 年來首度升破 5%，30 年期更攀上約 5.4%。財經專家阮慕驊分析，這次並非單一期別的技術性波動，而是整條殖利率曲線同步上移。 阮慕驊認為，真正值得注意的並非「漲了多少」，而是「漲的是哪一塊」。名目殖利率可拆解為實質利率與通膨預期，美國 10 年期平衡通膨率昨日僅升約 2 個基點，但 10 年期公債殖利率卻大漲近 15 個基點，這意味著，其中超過 12 個基點主要來自實質利率上升。換言之，市場目前反映的並非通膨預期失控，而是「實際資金成本」正被重新估價。 為何市場開始重估「資金成本」？ 阮慕驊認為，背後主要有三股力量。首先是美國經濟比市場預期更強。S&P Global 公布 9 月美國綜合 PMI 初值升至 58.4，高於 8 月的 56，並創 2021 年 7 月以來最高，顯示民間經濟活動仍快速擴張。其次是貨幣政策，Fed 上周才迎來 3 年來首次升息，將聯邦基金利率目標區間提高至 3.75%～4%，如今，強勁經濟數據再度強化市場對後續升息的押注，對政策利率最敏感的 2 年期殖利率也隨之上揚。 第三股力量則來自債券供給。不僅美國政府持續大量發債，AI 投資熱潮也讓企業大舉進入債市籌資。近期，軟銀便啟動規模超過 110 億美元的債券發行，主要用於支應對 OpenAI 的後續投資。當政府與企業同時增加融資需求，長債供給壓力升高也可能推升投資人要求的期限溢酬。 實際利率上升　通膨非推動主力 若進一步以「實際利率、通膨預期」的交叉矩陣判讀，目前市場正落在「實際利率上升、通膨預期持平」的象限。阮慕驊認為，這代表的是「緊縮」，而非「滯脹」。真正的滯脹訊號，應是美債平衡通膨率大幅攀升，同時實際利率反向下滑；但目前市場走勢恰好相反。 黃金走勢也提供另一項佐證。23 日金價回落至每盎司 4,322 美元附近。阮慕驊分析，若這波美債殖利率飆升主要來自通膨恐慌，理論上黃金應受避險與抗通膨需求支撐；如今反倒出現「黃金走弱、美元走強」，意味著實際利率上升、持有無收益資產的機會成本增加，才是市場主要交易邏輯。 對股市而言，這更接近一場「評價壓縮」，而非企業「盈餘崩塌」。23 日美股全面走低，S&P 500 指數收在 7,706.03 點、下跌約 0.8%，道瓊指數跌約 0.7%，那斯達克指數則跌 1.1%，資金明顯撤離對利率較敏感的高評價成長股。 阮慕驊認為，當無風險利率來到 5.1% 以上，而美股盈餘殖利率僅約 4% 出頭，股票相對債券所提供的風險補償已被大幅壓縮。這也代表，若美股接下來還要繼續上漲，更需要企業盈餘超出市場預期支撐，過去單靠本益比擴張推升股價的空間已明顯縮小。 資金可能重新訂價？關注四大指標 至於接下來市場該看什麼？阮慕驊點出 4 大觀察指標。 一、長天期資產承壓順序。30 年期美債殖利率來到 5.4% 附近，折現率上升，對現金流集中在遙遠未來的資產殺傷力最大，因此未獲利成長股、REITs，以及高槓桿小型股，都可能率先反映壓力。 二、AI 資本支出的融資鏈。這一輪 AI 與科技業投資需要龐大資本，企業也愈來愈仰賴債券市場融資；實際利率每往上走一階，原本的投資報酬率假設就須重新計算，對高度連結全球 AI 資本支出的台股電子供應鏈而言，也成不可忽視的外部變數。 三、美債平衡通膨率是否補漲。目前通膨預期僅小幅上升，仍大致受控；但若接下來油價再大漲，帶動通膨預期與實際利率同步攀升，市場格局就可能由單純的貨幣緊縮，逐漸轉向更棘手的滯脹交易，屆時股、債市場面臨的壓力都恐進一步放大。 四、信用利差。阮慕驊指出，如果只是公債殖利率升高、企業信用利差沒有明顯擴大，較接近資產估值重新調整；但若利率攀升的同時，信用利差也快速擴張，才意味壓力開始由估值層面蔓延至企業信用與金融體系，成更值得警戒的系統性訊號。 不過，阮慕驊也提醒，「經濟強、Fed 升息、殖利率創高」的組合，對股市而言仍好過「經濟疲弱、通膨卻居高不下」。真正的風險未必是利率來到多高，而是利率「升得多快」。單日接近 15 個基點的劇烈波動，可能率先衝擊高槓桿部位與量化交易策略，再逐步傳導至實體經濟。 回到這波債市震盪本質，阮慕驊認為，美債殖利率達 5% 之上傳遞一項訊息——「資金重新有了價格」。過去十多年，由低利率甚至零利率支撐的資產評價邏輯正被逐步拆解；這場重新定價通常不會一次完成，而會在市場反覆震盪中分階段進行。 ※Newtalk提醒您： #投資一定有風險，投資有賺有賠，投資前應檢視自身能力，申購前應詳閱公開說明書。延伸閱讀：油價、美債殖利率雙降！科技股強勢回血　投信：修正的是「評價」而非AI趨勢史上頭一次五代機被擊落? 美軍瞞了半年 國會報告赫列F-35戰機栽了中國要求美國停止對台軍售？卓揆：對台美關係深具信心台北飛北美無痛轉機！星宇、美航共掛航班開賣 一本票直通美20大城25年磨一劍！韓國「紫鷹」正式入列 首架自製量產KF-21交付